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4月21日晚間，瀚藍(lán)環(huán)境股份有限公司發(fā)布停牌公告，宣布正籌劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)廣東南海上市公司高質(zhì)量發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(簡(jiǎn)稱“高質(zhì)量基金”)100%財(cái)產(chǎn)份額以及臻達(dá)發(fā)展手中持有的粵豐環(huán)保電力有限公司7.22%股份，同步擬發(fā)行股份募集配套資金。短短兩日后，瀚藍(lán)環(huán)境即對(duì)外披露重組預(yù)案，并于4月24日開(kāi)市起復(fù)牌。
如果這筆交易順利完成，加上此前已完成的部分，瀚藍(lán)環(huán)境將直接及間接持有粵豐環(huán)保100%的股權(quán)。這意味著，這場(chǎng)始于2024年、涉及資金超百億港元的“A收H”環(huán)保行業(yè)最大并購(gòu)案，迎來(lái)了真正意義上的勝利大會(huì)師。
對(duì)于環(huán)保行業(yè)和資本市場(chǎng)而言，這不僅是兩家環(huán)保龍頭企業(yè)的物理整合，更是一場(chǎng)深刻改變國(guó)內(nèi)固廢處理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的標(biāo)志性事件。
01.一場(chǎng)共贏的收購(gòu)戰(zhàn)，展現(xiàn)長(zhǎng)期合作和信任
時(shí)間撥回到2024年夏天。彼時(shí)的瀚藍(lán)環(huán)境聯(lián)合廣東恒健與南?？毓?，向原港股上市的粵豐環(huán)保發(fā)起了私有化要約。那是一場(chǎng)交易高達(dá)119億港元的并購(gòu)，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)A股環(huán)保公司收購(gòu)H股公司的紀(jì)錄。
在這筆交易中，瀚藍(lán)引入了“高質(zhì)量基金”作為戰(zhàn)略合作伙伴，后者通過(guò)持有瀚藍(lán)佛山43.48%的股權(quán)，從而間接持有粵豐環(huán)保部分權(quán)益。原粵豐環(huán)保股東臻達(dá)發(fā)展保留了7.28%的股份。由此，瀚藍(lán)環(huán)境拿到了粵豐環(huán)保約52.44%的股權(quán)。
也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)2024年至2025年的私有化大動(dòng)作，粵豐環(huán)保雖然已經(jīng)成為瀚藍(lán)旗下的重要資產(chǎn)，但上市公司對(duì)這一核心資產(chǎn)的持股并非100%。而這次發(fā)布的預(yù)案，解決的就是后續(xù)整合“最后一公里”的問(wèn)題。
這次預(yù)案分兩路走：一路針對(duì)高質(zhì)量基金，瀚藍(lán)用發(fā)行股份和現(xiàn)金的方式 ，購(gòu)買高質(zhì)量基金100%的財(cái)產(chǎn)份額，另一路針對(duì)粵豐環(huán)保那7.22%的股權(quán)，瀚藍(lán)用發(fā)行股份4億元加上子公司瀚藍(lán)香港用現(xiàn)金，一起從臻達(dá)發(fā)展手里買過(guò)來(lái)。除此之外，還打算向不超過(guò)35個(gè)特定投資者再發(fā)股募集配套資金，上限12個(gè)億，用來(lái)支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金或其他項(xiàng)目建設(shè)。
此次預(yù)案通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)，降低了純粹現(xiàn)金收購(gòu)帶來(lái)的資金壓力。通過(guò)適當(dāng)配套募資，又保持了杠桿的合理性。更關(guān)鍵的是，交易對(duì)手(南?？毓伞V東恒健、臻達(dá)發(fā)展)大部分換股，鎖定期長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月和12個(gè)月。這種復(fù)雜而巧妙的支付結(jié)構(gòu)，說(shuō)明他們?cè)敢庠谫Y產(chǎn)交割后與瀚藍(lán)環(huán)境深度綁定，共享未來(lái)成長(zhǎng)，對(duì)瀚藍(lán)管理團(tuán)隊(duì)能力和中長(zhǎng)期價(jià)值表達(dá)了充分認(rèn)可和長(zhǎng)期的合作信心。不僅如此，在交易安排中，臻達(dá)發(fā)展認(rèn)購(gòu)的4億元股份將質(zhì)押給瀚藍(lán)，進(jìn)一步增強(qiáng)了本次交易的風(fēng)險(xiǎn)兜底保障。
特別值得注意的是發(fā)行定價(jià)——25.38元/股。這個(gè)價(jià)格并沒(méi)有卡著監(jiān)管紅線的最低折扣(120日均價(jià)的80%即23.34元)來(lái)定，而是給出了更高的誠(chéng)意價(jià)。對(duì)于瀚藍(lán)原有的中小股東來(lái)說(shuō)，這意味著每股對(duì)應(yīng)收購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)值更高，降低了對(duì)現(xiàn)有股東的即期稀釋影響。這充分體現(xiàn)了瀚藍(lán)環(huán)境對(duì)原有股東利益的保護(hù)和各方對(duì)瀚藍(lán)發(fā)展前景的信心。
02.不只是業(yè)績(jī)合并，更是加強(qiáng)“協(xié)同”
粵豐環(huán)保資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，自2025年6月并表之后，瀚藍(lán)業(yè)績(jī)提升立竿見(jiàn)影。很多人看到這筆交易，可能以為這只是一場(chǎng)單純的業(yè)績(jī)合并。然而，此次收購(gòu)并非一次單純的財(cái)務(wù)并表。行業(yè)內(nèi)的人看得更清楚：這是一場(chǎng)財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)及管理等領(lǐng)域的深度耦合。
最直接的，是把利潤(rùn)全部合并到報(bào)表內(nèi)。2025年是粵豐環(huán)保并表的第一年，瀚藍(lán)的年報(bào)數(shù)據(jù)已經(jīng)披露了：全年?duì)I收139.37億元，同比增長(zhǎng)17.25%；歸母凈利潤(rùn)19.73億元，同比增長(zhǎng)18.58%。這里面粵豐環(huán)保貢獻(xiàn)了27.21億元的營(yíng)收，占合并營(yíng)收的19.52%；歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)了大約2.74億元(6-12月，瀚藍(lán)穿透持股52.44%)。瀚藍(lán)目前正在持續(xù)推進(jìn)對(duì)于粵豐環(huán)保的協(xié)同整合，隨著全面融合有序推進(jìn)，協(xié)同效應(yīng)將逐步釋放，粵豐環(huán)保的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步的提升。因此，如果交易順利落地，瀚藍(lán)100%并表粵豐環(huán)保，將進(jìn)一步增厚每股收益，提升股東回報(bào)能力，為瀚藍(lán)全體股東創(chuàng)造更多價(jià)值。
瀚藍(lán)環(huán)境之前還承諾過(guò)，2024到2026年每年每股現(xiàn)金股利同比增長(zhǎng)不低于10%。2025年每股現(xiàn)金分紅較2024年度增長(zhǎng)高達(dá)31.25%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，分紅比例已經(jīng)達(dá)到43.39%，未來(lái)粵豐環(huán)保100%的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，這個(gè)承諾實(shí)現(xiàn)起來(lái)就更踏實(shí)了。
此外，還有經(jīng)營(yíng)上的“化學(xué)反應(yīng)”。一直以來(lái)，瀚藍(lán)環(huán)境不斷強(qiáng)化規(guī)模協(xié)同效應(yīng)，從單純的垃圾焚燒發(fā)電，向縱橫一體化(包括前端環(huán)衛(wèi)、中轉(zhuǎn)、末端處理及資源化利用)轉(zhuǎn)型。交易完成后，瀚藍(lán)環(huán)境的垃圾焚燒總規(guī)模(含參股)達(dá)到97,590噸/日，在國(guó)內(nèi)行業(yè)排名前三，在A股上市公司中排名第一?；涁S環(huán)保50%產(chǎn)能位于廣東省和福建省，業(yè)務(wù)9個(gè)省份與瀚藍(lán)環(huán)境重合，兩者整合后將產(chǎn)生較為突出的協(xié)同效應(yīng)。
以供熱業(yè)務(wù)為例，瀚藍(lán)2025年供熱量同比增長(zhǎng)超過(guò)38%，瀚藍(lán)原有項(xiàng)目2025年供熱量為183.25萬(wàn)噸，而原粵豐環(huán)保項(xiàng)目2025年6-12月供熱量為22.51萬(wàn)噸，還有較大挖掘潛力。
目前累計(jì)已有31個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目簽訂對(duì)外供熱業(yè)務(wù)協(xié)議，其中24個(gè)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)對(duì)外供熱。從供熱合同簽署和投產(chǎn)進(jìn)度可見(jiàn)，瀚藍(lán)的供熱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)儲(chǔ)備充足，供熱業(yè)務(wù)2026年預(yù)計(jì)將延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
此外，瀚藍(lán)2025年報(bào)顯示，原粵豐環(huán)保的噸垃圾發(fā)電量與瀚藍(lán)原有的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目相比還存在一定的差距(瀚藍(lán)原有項(xiàng)目噸垃圾發(fā)電量387.34千瓦時(shí)，原粵豐項(xiàng)目噸垃圾發(fā)電量369.19千瓦時(shí))，未來(lái)通過(guò)精益管理、數(shù)字賦能等手段，還將有進(jìn)一步提升的空間。這些都是2026年及以后，瀚藍(lán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頗具想象力的看點(diǎn)。
不僅在業(yè)績(jī)上融合，瀚藍(lán)也高度重視對(duì)粵豐的管理融合。在本次預(yù)案發(fā)布一天后，4月24日，瀚藍(lán)召開(kāi)固廢事業(yè)群成立大會(huì)，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)原固廢事業(yè)一部、固廢事業(yè)二部所轄業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)與管理，同步撤銷原固廢事業(yè)一部、固廢事業(yè)二部。搭建區(qū)域管理體系，對(duì)垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)行區(qū)域管理模式，集中資源，深耕核心區(qū)域，推動(dòng)固廢業(yè)務(wù)板塊內(nèi)部高效聯(lián)動(dòng)。
隨著固廢事業(yè)群的成立，標(biāo)志著整合正式從“并行運(yùn)轉(zhuǎn)”進(jìn)入“深度融合”階段。瀚藍(lán)總裁金鐸指出，新成立的固廢事業(yè)群將形成“一個(gè)拳頭出擊”，將推動(dòng)業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略、管理、技術(shù)、供應(yīng)鏈、品牌等全方位統(tǒng)一規(guī)劃、資源共享。
03.收官戰(zhàn)后：不止規(guī)模，更是底氣
站在2026年的當(dāng)下，回看瀚藍(lán)與粵豐的合并，其意義已經(jīng)超越了企業(yè)發(fā)展自身。
中國(guó)的垃圾焚燒行業(yè)度過(guò)了跑馬圈地的建設(shè)高峰期，正在進(jìn)入存量運(yùn)營(yíng)和并購(gòu)整合的“白銀時(shí)代”。新建項(xiàng)目減少，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，對(duì)于資金雄厚、運(yùn)營(yíng)精細(xì)的龍頭來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是通過(guò)精益運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)的最佳時(shí)機(jī)。
瀚藍(lán)環(huán)境此番實(shí)現(xiàn)對(duì)粵豐的100%控股后，產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的將是人才、技術(shù)和資金的護(hù)城河。
這樁并購(gòu)案的最大意義，或許在于它展示了一種可能性：在環(huán)保這個(gè)長(zhǎng)周期、慢變量的行業(yè)里，國(guó)資背景的上市公司如何通過(guò)高效的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并最終通過(guò)精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)反哺股東，在如此大規(guī)模的并購(gòu)擴(kuò)張期，瀚藍(lán)環(huán)境依然承諾2024-2026年每股派息增長(zhǎng)不低于10%。
隨著粵豐環(huán)保完全融入瀚藍(lán)的機(jī)體，一個(gè)市值更高、現(xiàn)金流更強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈更完整的“環(huán)保巨艦”已經(jīng)起航?？偟膩?lái)說(shuō)，瀚藍(lán)環(huán)境這次收購(gòu)粵豐環(huán)保剩余股權(quán)，展現(xiàn)了邏輯的清晰、執(zhí)行的穩(wěn)健、對(duì)股東的負(fù)責(zé)。從私有化到并表再到全資控股，每一步都踩在自己的節(jié)奏上。方案設(shè)計(jì)里那些對(duì)價(jià)結(jié)構(gòu)、發(fā)行定價(jià)、募資規(guī)模的安排，也說(shuō)明瀚藍(lán)在平衡各方利益這件事上下了功夫。接下來(lái)的懸念，不是能否整合，而是瀚藍(lán)究竟能把協(xié)同效應(yīng)的天花板捅多高。
據(jù)瀚藍(lán)2025年年報(bào)，瀚藍(lán)已對(duì)行業(yè)發(fā)展作出全面的思考和洞察，制定了“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，采取“穩(wěn)中求新”的戰(zhàn)略發(fā)展節(jié)奏，以精益管理為基礎(chǔ)，驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)(瀚藍(lán)現(xiàn)有的固廢業(yè)務(wù)、能源業(yè)務(wù)、水務(wù)業(yè)務(wù))與綠色創(chuàng)新業(yè)務(wù)雙輪發(fā)展?？梢灶A(yù)見(jiàn)，粵豐環(huán)保的全面融入，將為這艘“環(huán)保巨艦”在新一輪戰(zhàn)略周期中提供更強(qiáng)的支撐。
原標(biāo)題：收官戰(zhàn)打得漂亮！瀚藍(lán)環(huán)境公布重組預(yù)案，將100%控股粵豐環(huán)保
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